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鋁錠價有望持續偏強震蕩

發布時間:
2018/05/12 20:18

2018年3月,中國鋁合金車輪出口額3.60億美元,同比增加2.0%。出口量7.36萬噸,同比減少4.3%。出口單價4.90美元/公斤。2018年1-3月中國鋁合金車輪出口額10.96億美元,同比增加12.6%。出口量22.60萬噸,同比增加5.9%。出口單價4.85美元/公斤。2018年1-3月,中國鋁合金車輪共計出口146個國家和地區,其中出口前40位國家和地區總金額10.74億美元,占該產品出口總額的97.9%。

數據還顯示,中國4月未加工鋁和鋁材出口量為45.1萬噸,1-4月累計出口量為172萬噸,較上年同期增加15.4%。

全球經濟周期已經出現下行拐點,主要從美債收益率方麵進行論證:

短端利率方麵,美國短端利率提前全球短端利率14個月,在當前繼續帶動全球利率上行,對全球經濟持續產生下行壓力,已使得3月全球製造業PMI回落。同時,全球短端利率同差領先全球製造業PMI19個月,且兩者之間呈負相關關係。2017-2018年全球短端利率上行,將使得製造業PMI在2018-2019年延續回落,表明全球經濟將在2018-2019年進入放緩周期。

長端利率方麵,近期美國長端債券價格與全球經濟周期出現背離。美聯儲的貨幣政策影響全球利率的變化,市場對美國長端債券的定價不僅反映了對美國經濟的看法,也反映了對全球經濟周期的預期。從美國債券定價的角度看,美國債券利率處於周期的頂部,全球經濟周期也有可能處於周期的頂部。10年期美債收益率和全球製造業PMI有著很強的正相關性。全球製造業PMI擴散指數領先全球製造業3個月,且當前處於下行階段,表明全球製造業PMI在5-6月將延續回落。但是,從4月份開始,10年期美債收益率的走勢與全球製造業PMI出現了背離,這需要對10年期美債收益率的組成進行分析。
 鋁價格有可能企穩回升。

美國方麵,美國成品油庫存的變化與WTI油價的負相關,而當前美國成品油庫存或將出現累積:一方麵是受美國經濟可能走弱的影響;另一方麵是海外成品油需求減弱,當前B-W價差已經低於4美元(接近合理價差水平),表明海外對美國成品油需求的下降。同時,歐洲近期成品油庫存亦連續累積,歐洲煉廠的裂解差持續走弱,顯示歐洲地區成品油需求轉差。歐洲成品油平衡表的走弱也將在後期使得美國的油品出口出現放緩,最終對WTI價格形成負麵壓製作用。以上論述表明,美債長端利率處於周期的頂部,後期將有可能回落,全球經濟將處於轉弱周期,持續對全球製造業PMI形成壓力。

“不要驚慌。”美國俄亥俄州一家食品設備企業高層說道。該公司6000萬美元左右的年銷售額中大約有一半來自美國以外,作為生產設備的特種鋼材也需要從歐洲買進。特朗普政府最近推翻全球貿易秩序,該公司也深受影響,正密切關注著這背後的真實意圖,“美國同行相信特朗普的威脅可能是談判策略”。

這種觀點更多是基於特朗普政府一再改變的戰略。美國先是3月宣布征收高額鋼鋁關稅,緊接著給予主要貿易國家臨時豁免權。而在5月1日到期的最後一刻,美國又將歐盟、墨西哥和加拿大的豁免期再延長一個月。

貿易觀察家認為,特朗普的團隊將更清楚地列出其貿易議程和預期目標。實際上,為了尋求本國利益最大化,特朗普一直在推動各國接受美國出口的鋼鐵和鋁的數量配額。

在美國商務部此前的提議中,關於限製鋼鋁進口有兩大選項。第一,各國所有鋼鐵產品對美的出口配額限製在2017年對美出口量的63%;對所有進口鋼鐵產品征收24%的關稅。第二,對來自巴西、韓國、俄羅斯、土耳其、越南、中國、泰國、南非、埃及、馬來西亞、哥斯達黎加的所有鋼材征收53%的關稅;其他國家對美鋼鐵出口配額限製在2017年對美出口量的100%。

目前美國與韓國已達成協議,韓國同意限製鋼鐵運往美國,以換取免關稅。分析師認為,特朗普貿易團隊希望給歐盟和其他國家施加壓力,以接受對美國出口鋼材的配額作為解除關稅的等價交換。

美國企業研究所常駐學者史劍道(Derek Scissors)認為:“迄今為止我們沒有看到來自特朗普政府真正的戰略思想。他們主要是戰略思想家,還僅僅是保護主義者?這個月的決策非常重要。”

短期國內經濟受益於實體融資成本下降。當前,國內實體經濟偏弱,總體下行趨勢尚未結束。全國水泥均價和十年期國債收益率分別反應了實體經濟需求和金融市場資金利率。最新水泥平均價格擴散指數已經出現了下滑的拐點,表明國內實體經濟需求下滑。同時,年初至今,金融市場內部的資金利率已經下降,國債收益率回落,但是實體經濟的融資成本反而出現上升。如果該趨勢持續,實體經濟將加速下滑。但是,實體經濟的融資壓力增加不是因為銀行體係缺錢,而是因為銀行在監管趨嚴的情況下對外放貸更加謹慎。而近期信用利差收窄意味著銀行對借貸主體的風險認知有所緩和,表明在接下來的一段時間內實體經濟的融資成本也能夠跟隨國債收益率的下降出現回落,這有利於經濟階段性企穩。
主要受兩方麵因素的影響:第一,鋁錠庫存已經攀升至高位,2018年鋁錠庫存有可能下降。2018年受供給側改革和供暖季政策影響,國內電解鋁產量增速下滑至4.1%,但電解鋁消費增速超過供應增速,達到6.8%,從而為鋁錠去庫存提供條件。同時,鋁錠質押比例提高,實際可流通的鋁錠規模低於市場預期。第二,滬倫鋁比值連續走低,中國鋁錠出口窗口可能打開,鋁製品出口將增加,緩解國內的供應壓力。
值得注意的是,鋁行業受限產和成本上升影響,一季度利潤出現明顯下滑。具體來看,鋁上市公司一季度歸母淨利潤合計為9.03億元,同比下降44.58%,20家鋁上市公司中有11家公司業績同比出現下滑。

對此,安信證券認為,目前鋁行業正處於需求底、成本底以及估值底,這些因素共同奠定了當下電解鋁行業已趨於見底,向上的彈性遠比向下更大。預計二季度是鋁庫存快速去化的行情,在這個階段中權益資產可能麵臨一個“春暖花漸開”的估值修複的過程。從中長期來看,鋁企PB已跌至曆史的低位區間,同樣具備較好的配置價值。

短期來看,旺季消費、庫存開始去化以及氧化鋁價格偏高對電解鋁價格形成支撐。同時海關對進口廢棄金屬的限製,將導致國內來自廢鋁生產再生鋁的供應被動縮減,對鋁價形成支撐。未來鋁價走勢需要關注三方麵變化:首先是俄鋁方麵的政策,預計俄鋁事件會階段性推漲鋁價;其次是鋁材出口,國內鋁材出口會改善國內鋁供需格局,緩解國內庫存壓力;第三是國內消費的複蘇情況,能否導致庫存加速去化。不過也需要警惕一些利空因素,如電解鋁複產投產加速、庫存大幅累積、需求不及預期等。

4月份鋁價重心在消息麵提振下大幅抬升,但現貨供需依然寬鬆,短期來看,仍然存在旺季消費、庫存去化、進口控製以及成本支撐下,鋁價表現仍有望偏強。